汉缆股份(002498.CN)

汉缆股份:特高压题材电缆类最佳标的

时间:10-11-23 00:00    来源:天相投资

我们近期组织了汉缆股份(002498)的调研,就公司的经营状况、发展战略与相关人员进行深入交流。

1)城网改造和特高压建设是公司业绩驱动因素。高压、超高压交联电缆是公司核心产品。公司220KV超高压电缆国网中标一直稳居第一,近三年及最新一期累计中标份额达到36%,远高于第二名。高压、超高压需求主要来自于两个方面,其中,城网改造以电缆入地化为目标,目前我国城市电缆入地化率平均仅为10%,各城市规划目标一般将地下电缆化率提升至50%~80%;特高压建设方面,根据国网公司坚强智能规划,2011年至2015年为全面建设阶段,特高压电网将投资3,000亿元。预计110kV及以上交联电力电缆2011年、2012年的需求将达到1.74万公里和2.03万公里。特高压电缆技术门槛较高,且220kV、500kV电力电缆产品在完成型式试验的基础上,还须成功通过1年的预鉴定试验后才具有供应产品的合格资格,公司龙头地位稳固,是特高压建设的最优电缆类标的。

2)电缆附件配套销售。110KV及以上电缆附件国产化率较低,公司是国内电线电缆企业中唯一一家能够依靠自有技术自主生产220kV电缆附件的厂商。电缆与附件招标时分开进行,由客户决定电缆附件的品牌,目前出货量中配套的不到50%,公司电缆附件现有产能为年产110kV等级770套或220kV等级550套,产能可以很快放大。

3)矿用特种电缆享受高毛利。未来公司的战略发展重点仍在高压、超高压业务上,在特种电缆方面,矿用电缆相对重要,目前神华的几个矿已经开始采用,毛利率可达到40%。

4)超导业务静待需求爆发。超导体主要由银和陶瓷合成,在特定条件下可达到零电阻,目前二代超导比一代耐磁场能力强,但价格是一代的4-5倍,出于性价比和产业化的考虑,公司生产的为一代产品。超导线材的应用仍限于超导限流器,大限流器的线材用量单台约50KM,公司主要合作方——百利电气的限流器主要应用在220KV线路。公司目前超导线材产能是200KM,价格约为130元/M,规格为0.2*4.2MM,目前线材良品率仅有60%,明年目标提升至80%。该业务目前规模尚小,仍未开始实现盈利,一旦限流器市场被变压器厂商打开,线材将会首先获益。

5)盈利预测及投资评级。因国网公司今年220kV电缆投资总额下滑,预计今年公司实现净利润应与去年基本持平。我们预计2010-2012年EPS分别为0.98元、1.13元、1.33元,按照11月22日收盘价50.07元计,对应的动态市盈率水平分别为51倍、44倍、38倍。随着特高压建设进入加速期,公司是特高压题材电缆类的最佳标的,公司主力产品行业门槛高,市场前景广阔。我们看好公司未来的发展,首次给予“增持”的投资评级。