汉缆股份(002498.CN)

汉缆股份新股定价报告:高端产品显风采,自主创新后劲足

时间:10-11-09 00:00    来源:中信证券

电力电缆产品全套解决方案供应商。公司致力于为客户提供电缆及附件的全套解决方案,在高端电缆产品领域市场份额第一。公司控股股东为汉河集团,持有公司96.79%的股份,实际控制人为董事长张思夏先生。公司2007一IH2010的营业收入分别为25.8/31.5/28.4/143亿元,净利润1.23/2.31/4.70/1.58亿元,2007一2009年复合增长率达到95.14%。公司综合毛利率水平稳步提升,由07年的14.45%提高到09年的21.68%。

电线电缆行业增长稳定,集中度有望提升,优势企业毛利率将维持较高水平。随着我国电力、通信、城市轨道交通、汽车以及造船等行业快速发展和规模的不断扩大,特别是电网改造加快、特高压工程相继投入建设,电线电缆行业规模增长迅速。全行业销售收入从2005年的2565亿增长到2009年1一11月的5748亿,利润总额从112亿增长到243亿。我国电线电缆行业企业数量多、规模小、行业集中度低,前十大电线电缆企业的产值合计仅占全行业的巧%左右。我们判断,随着高压、超高压电缆消费量的不断增加,具有先发竞争优势的企业市场占有率有望提升,毛利率也有望维持在较高水平。

高端产品占有率第一,充足的技术储备为后续发展提供强力支撑。在220kV及以上电缆领域,公司2007一IH2010占有率分别为400/0/380/0/240/0/39%,累计占有率36%,排名第一。公司自主创新能力突出,在220KV电缆附件、500KV大截面电缆、110KV电缆绝缘料及智能节电电缆等领域均取得重大突破,充足的技术储备为后续发展提供强劲支撑。此外,公司高压、超高压电缆系列产品先后服务于“鸟巢”、“水立方”等重大奥运工程项目,这为公司未来竞标拿单增添更多祛码。

风险因素:主要原材料价格大幅波动的风险,竞争加剧的风险盈利预测及估值:我们预测,公司2010一2012年将分别实现收入33.92/39.93/46.63亿元,净利润3.94/5.12/6.40亿元,摊薄每股收益0.84/l.09/1.36元。相对估值法给出的合理股价为33.60一36.96元,区间中值为35.28元。DcF给出价格为34.10元,位于相对估值合理股价范围内。