汉缆股份(002498.CN)

汉缆股份:超高压电缆龙头

时间:10-11-01 00:00    来源:国金证券

基本结论、价值评估与投资建议:

公司主要产品为电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆与光缆、裸导线等。公司220kV交联电力电缆产品在近三年的国家电网集中招标的中标份额达到36%,是超高压电缆领域的龙头企业。

?110kV高压交联电缆和220kV超高压电缆是公司目前的核心产品,在公司的利润构成中占比逐年提高,2009年已超过60%。优良的产品结构使公司能够有效规避中低压电缆行业的激烈竞争,保持较高的盈利能力,近年来综合毛利率稳中有升。

公司募投项目的达产将实现超高压电缆附件和超高压绝缘材料的国产化,一改目前主要依赖进口的市场格局,产能得到扩张的同时,将实现公司向产业链高附加值部分拓展的目标,有效降低产品成本,提升公司综合竞争力。

我们认为,受益于坚强智能电网的全面建设所带来的城市电网电缆化及高效输电线路等方面的巨额投资、以及在高压、超高压电缆及其附件领域对进口产品的替代效应,公司在未来三年内将面临广阔良好的市场机遇,随着扩张产能的逐步释放,凭借公司以技术和品牌为代表的综合竞争优势,收入规模和盈利将呈现稳步较快增长。

我们预测公司2010~2012年的销售收入分别为33.2,39.4,49.4亿元,收入复合增速22%,对应的EPS分别为0.952,1.113,1.464元,净利润复合增速24%。

我们认为,公司作为国内超高压电缆领域的龙头之一;且具有电缆在线监测设备的整合生产能力、以及在高温超导技术方面的垄断优势;理应享受一定的估值溢价,给予对应2010年EPS的32~36x市盈率是比较合理的,对应股价区间为30.46~34.27元。

公司发行价为36元,对应2010年38x市盈率,处于电缆行业内中等偏高的水平,我们认为这一价格已经反映了公司未来2~3年可预见的增长,建议持有。