汉缆股份(002498.CN)

汉缆股份:高压电缆龙头企业

时间:10-11-01 00:00    来源:上海证券

业绩预测

公司募集资金项目已于2009年9月开始前期准备工作,预计2011年12月底竣工投产,2014年达产,2012年、2013年产能分别为达产后产能的60%、80%。我们假设2010年-2013年铜价不变,各细分产品毛利率基本维持现状。

公司投资收益主要来源与期货投资收益,2010年铜价区间波动,没有明显的涨跌。我们假设今年公司投资收益为正,未来几年投资收益为0。

我们预计公司未来几年利润将稳定增长,预计2010-2013年归于母公司的净利润分别为42,651.26万元、41,564.77万元、57,445.39万元和65,900.59万元,年递增-9.21%、-2.55%、38.21%和14.72%,相应的稀释后每股收益为0.91元、0.88元、1.22元和1.40元。

估值基准

合理估值为34.58~40.95元基于已公布的2009年业绩和2010、2011年预测业绩的均值,国内同行业上市公司2009年平均市盈率为49.71倍,2010年平均动态市盈率为36.79倍。从近期上市的中小板股票看,2009年平均市盈率为69.63倍、2010年平均动态市盈率为50.80倍,与发行价相比平均涨幅为25.26%。

我们认为,公司有以下亮点:1)市场份额大、技术壁垒高。在近几年的国网招标中,公司累计市场份额第一。2)募集资金项目技术壁垒高。公司募投资金项目计划投向550KV交联电缆、220KV以上电缆附件、以及电缆绝缘材料等项目,这些项目国内生产能力均较弱,公司产品研发成功后将替代进口。3)公司拥有英纳超导51%股权,是英纳的控股股东。英纳主要生产超导材料及超导产品,在节能减排的大趋势下,未来超导产品市场需求非常广阔。因此,我们认为,公司估值应高于同行业上市公司。参考同类公司的估值情况,我们给予公司2010年38-45倍市盈率,公司合理估值区间为34.58元-40.95元。

定价结论

报价区间为27.66~32.76元

从最近上市的15只中小板股票运行情况看,至10月19日止平均溢价率为25.26%,即发行价相当于最新市场价平均折扣率为20.17%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们给予公司20%的折让,建议询价区间为27.66元-32.76元,对应的2010年动态市盈率区间为28.00-36.00倍、2009年静态市盈率区间为27.66-32.76倍。