汉缆股份(002498.CN)

汉缆股份:高压电缆领军企业

时间:10-10-27 00:00    来源:海通证券

专注电力电缆生产产品结构转型加速。公司主营业务为电力电缆、电缆附件生产及销售,近年实现中低压向高压电缆的结构转型,110及220kV交联电缆占主营业务收入比重由2007年的27.22%升至2010年上半年的36.19%。本次募投项目将提升高压及超高压电缆产能,加速公司产品结构转型,减轻中低压电缆高度竞争对业务体量及盈利能力的负面影响,巩固公司在国网100及220kV交联电缆招标中的领先地位。

高压电缆龙头龙头地位可持。公司在高压交联电缆业处领先地位,今年前四次国网220kV交联电缆招标市场份额居首达43%。我们认为,公司领先的市场地位具可持续性:生产成本方面,产能大幅提升有助公司实现生产线分规格、连续化生产,将年节省停机费用近千万元。产品销售方面,国网投标资格获取须经预鉴定、挂网运行流程,需时2年以上,在技术要求、时间成本等层面形成市场进入壁垒,公司既有的龙头地位及国网对投标方的严格要求使公司市场地位具可持续性。

高压电缆构建渠道在线监测亦可想象。公司在高压电缆业务的领军地位亦将带动线路在线监测业务的做大做强。凭借公司在高压电缆领域的行业领军地位,公司可实现在线监测产品与电力电缆的捆绑式销售,充分受益于国家智能电网建设的推进。

电缆入地率及电网智能化共推行业扩容。2010年110及220kV交联电缆市场容量约60亿元,基于电缆入地化率的提升,2015年该市场容量将达140亿元左右,公司在高压电缆领域领军地位使其具有明确成长性。此外,智能电网运行安全性、可靠性和智能化要求使在线监测市场容量具备想象空间。我们认为,未来5-10年,我国年均电网智能化投资将达400-500亿元,在线监测市场年均市场容量约50亿元,公司通过高压电缆与监测产品的捆绑销售,亦将受益于智能电网建设的推进。

募投项目有助产能及毛利率提升。本次公开发行募投项目一方面使高压及超高压电缆生产线由4条扩张至6条,实现分规格、连续化生产,降低停机费用;另一方面,电缆附件产能扩张将提升高压、超高压电缆附件自给率,一定程度提升产品毛利率。

公司股票合理价值区间31.85-36.40元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.91元、1.10元、1.41元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2010年35-40倍的PE,对应的价值区间为31.85-36.40元,谨慎申购。

公司主要不确定因素。(1)市场竞争风险;(2)国网招标风险。