汉缆股份(002498.CN)

汉缆股份新股询价报告:高压电缆细分市场龙头

时间:10-10-21 00:00    来源:国泰君安证券

高压、超高压电缆领先企业。公司高压和超高压产品研发时间早、竞争优势明显,累计市场占有率稳居第一。其中110kV~500kV交联聚乙烯绝缘电缆、110kV~220kV电缆附件等产品在行业内有绝对领先优势;220kV电缆中标国家电网工程份额持续稳定。

市场竞争格局:高压、超高压进入壁垒高,行业竞争稳定有序。受技术要求和运行经验的影响,目前110kV能参与竞标企业为10~15家,220kV只有7家,综合毛利高于中低压产品。

特高压建设和城网改造将带来行业发展契机。特高压建设将增加接入端电缆用量,城市电网改造尤其是电缆“入地化”也将成为未来行业发展的强动力。

盈利能力突出,发展电缆附件以实现全面自供。09年毛利率为21.83%,处于行业最前端;储备的电缆附件生产技术将通过募投项目实现量产,有望继续提升毛利1-2%。

线路状态在线监测有望为业绩增长注入新动力。将电缆监测传感器在出厂前置入能从整体上优化设计以提高产品性能。通过提供整体解决方案和设备,公司有望成功介入附加值高的二次设备生产领域。

募投项目:解决产能瓶颈,重点发展高电压等级和特种产品。超高压电缆生产能力扩充50%,高压、超高压配件扩充近3倍,同时大力发展海底电缆以配合海底资源的开发。

我们预测2010、2011年EPS分别为1.00元和1.22元。考虑到公司的市场地位和成长性,我们认为询价区间为35元~40元/股,对应10年预测市盈率为35倍~40倍。

风险:1)铜等原材料占成本比例高,上游价格变动对公司盈利能力影响较大;2)现有电缆企业加大对高压、超高压产品研发力度,未来竞争加剧将导致毛利下降。